中钢国际:海外业务占收入比例提高,现金回款大幅好转

公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.4%,略低于我们的预期(15%)。1H17公司实现营业收入35.92亿元,同比下滑9.83%;实现净利润2.51亿元,同比增长8.4%。其中2Q17公司实现营收20.5亿元,同比下滑16.11%,实现净利润1.50亿,同比增长13.91%。

    公司紧跟一带一路战略,海外业务持续扩张。1H17公司海外业务贡献收入29.95亿元,同比大幅增长53.5%,海外业务收入占比达到83.4%,且海外毛利率14.2%,较去年提升0.29个百分点;受国内投资强度减弱的影响,项目建设进度放缓,国内业务贡献收入5.97亿元,同比下滑70.6%,毛利率下滑5.04个百分点至10.46%。

    公司综合毛利率下降1.15个百分点,国内工程延付项目确认利息收入大幅增加致使财务费用大幅减少,综合影响净利率提升1.13个百分点。1H17综合毛利率13.58%,同比下滑1.15个百分点;期间费用率同比减少2.40个百分点,其中由于国外项目短期险投保增加,公司销售费用率同比提升0.14个百分点至0.30;物业租赁面积及租金增加则导致管理费用率同比提升1.17个百分点至5.69%;国内工程延付项目确认较多利息收入,使得公司财务费用率同比大幅减少3.71个百分点至-3.60%。公司资产减值损失占营业收入比重基本与去年同期持平,小幅提升0.24个百分点至2.38%,综合影响下公司净利率提升1.13个百分点至7.04%。

    工程项目回款增加,现金流大幅好转。由于前期项目进入回款期使得经营性现金流流入大幅增加,1H17公司经营性现金流净额5.67亿元,较去年同期多流入16.13亿元;收现比137.2%,较去年大幅提升65.42个百分点;付现比116.7%,较去年增加14.83个百分点,现金回款情况大幅好转。

    公司新签合同放缓,在手订单充足。1H17公司新签合同25.95亿元,其中海外新签10.79亿元,同比下滑90.74%,国内新签15.16亿元,同比下滑63.26%。截止2017年上半年,公司在手合同383.6亿元,约为2016年营业收入的4.06倍。

    1)国内经济稳中向好,钢铁企业回暖公司有望提高项目签约率。2017年上半年度国内经济表现较好,工业生产加快,制造业投资增速回升,钢铁企业出现回暖迹象,公司有望把握机遇实现项目签约率提升。2)补齐资质,加大基础设施领域PPP 项目开拓力度。公司将市政工程PPP 业务作为重要的发展方向,在2017年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后,补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质,后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP 项目的持续落地。3)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D 打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,3D 金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润分别为7.01亿/8.56亿/10.28亿,对应增速37%/22%/20%,PE 为16X/13X/11X,维持增持评级。

文本中涉及股票