贵州茅台:淡季不淡,系列酒贡献新增长极

事件:2017上半年公司实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;

    归母净利润112.51亿元,同比增长27.81%;EPS8.96元,加权平均净资产收益率为14.33%。

    淡季不淡,Q2增速超预期,系列酒托起新增长极:2017年Q1/Q2分别实现营业收入133.09/108.81亿元,同比增长33.24%/32.95%,在传统的Q2淡季,茅台收入丝毫没有减速的迹象。分产品看,茅台酒收入为216.27亿元,同比增长23.77%,符合市场预期;而系列酒收入则大幅增长268.72%至25.49亿元,在总收入中的占比提升了6.31pcts,达到10.00%。公司上半年共生产茅台酒及系列酒基酒4.22万吨,同比增长25.59%,增量主要由系列酒贡献。系列酒的快速发展为公司收入的高速增长注入了新的引擎,从目前的招商和动销情况判断,今年系列酒将大概率提前完成43亿元收入目标。由于系列酒占比的提升,上半年毛利率微降1.98pcts至90.15%。

    市场投入力度加大,预收款小幅回落:公司H1上半年销售费用率达到5.41%,较去年同期的2.07%增长1.6倍,主要系推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,加大了对赖茅、汉酱、王子酒等系列酒品牌的市场投入,同时也明显促进了收入的增长。其他费用方面,管理费用率7.97%、财务费用率-0.15%,分别同比降低1.95pcts、0.08pct。H1预收款为177.80亿元,较Q1小幅回落12.08亿元。预收款蓄水池的降低,也使公司的消费税税负得到缓解,本期共缴纳消费税26.13亿元,占营业收入比重为10.80%,较2016年末下降1.89pcts。

    年底前推进制定股权激励办法:根据公司之前承诺,将于今年12月底前推进制定对管理层和核心技术团队的股权激励办法,加速绑定核心公司核心人员的利益,助力茅台品牌长期发展。

    盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS的预测值至17.08、21.90、25.37元,对应PE28倍、22倍、19倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、食品安全风险。

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